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宏觀經濟基本面緩慢修復，8月制造業PMI降至49.1%，單月景氣收縮，社零增速進一步回落，地產投資延續兩位數的下滑但降幅趨穩，出口依然維持了較高增長。隨著美聯儲降息50bp，市場對于國內政策“更加給力”的預期抬升，資產價格的波動開始加大。

對于權益類資產來說，通脹是指引企業ROE最直接的宏觀指標，弱通脹環境下，中報全A利潤還在下滑，但幅度在收窄，隨著市場預期的改善，當前包括A+H股、可轉債在內的人民幣計價權益類資產具有較高的性價比。在長期維度上，人類文明的進步和全球經濟的發展可能是唯一具有確定性的，而中國經濟在這之中的走向和地位與國家力量息息相關，我們國家正在經歷經濟結構轉型的重要窗口，也是確認國家核心競爭力的重要時刻。基于人口紅利和剛性需求的衰退、存量二手房冗余過剩，房價的下行可能還將持續2-3年，在此之后隨著房子回歸居住屬性，供需均衡，房價的再次上漲可能不會具有很大的空間。在地產退坡的同時，我國因疫情擾動作為世界工廠累積的冗余產能距離充分消化可能還需要3-4年的時間，進而導致了資本回報的下滑和投資信心不足的問題，傳統的財政手段主要用于化解地產和地方債務風險，起到托底就業和民生的作用，成為經濟增長點的概率不大。今年出口是最具彈性的宏觀指標，但我國經常賬戶余額占全球GDP的比重已經處在高位，加大對外投資、產能出海、擴大內需是讓渡貿易順差、避免地緣沖突的重要手段，前兩者已經在進行中，但是內需恢復的實現需要政策驅動，國內的消費意愿距離疫情前還有一定差距，不過相較于發達國家，我國最終消費占GDP的比重還有相當可觀的增長空間，政策刺激的效率是最高的，也是對市場情緒改善最有效的。

正如我們所判斷的，各地持續積極落實“兩新”政策，未來刺激消費的政策可能還有很多，會持續很長時間，當前社零增速依然很低，對于全年經濟增長的貢獻是不夠的，從短期經濟增長目標的維度也可以適度保持對于年內拉動消費相關政策的樂觀預期。大洋彼岸，美國通脹下行，就業數據走弱，9月如預期降息，但如果美國經濟數據持續走弱，對于全球風險偏好會是打壓，近期哈里斯在搖擺州的民調統計超過了特朗普，美國大選的不確定性增加，對于市場影響短期未知。

綜合來看，低估值帶來的強安全邊際保護、人民幣在海外降息周期中的比較優勢、政策刺激帶動的情緒改善、半年報業績改善等因素是我們當前在悲觀的市場情緒下保持中期樂觀的主要原因，但同時也需要警惕外部風險的沖擊。

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